VCSC: Coteccons 2 quý liên tiếp không công bố thêm hợp đồng mới, trong khi chi phí SG&A tăng mạnh là điều bất thường!

Trong ngắn hạn, VCSC không đánh giá cao khả năng của Coteccons (CTD) dưới trướng Kusto trong việc gia tăng lượng backlog đạt mức đã ghi nhận trong giai đoạn 2015-2018, thời điểm mà Công ty ghi nhận giá trị hợp đồng ký mới trung bình đạt 27.000 tỷ đồng/năm.

Sau khi phục hồi mạnh mẽ từ tháng 4 đến tháng 8/2020, nhờ tâm lý thị trường tích cực liên quan đến tín hiệu hạ nhiệt của các mâu thuẫn trong ban lãnh đạo, cũng như biên lợi nhuận cải thiện, giá cổ phiếu của Coteccons (CTD) đã điều chỉnh 8% trong vòng 3 tháng qua. Trong báo cáo mới nhất, Chứng khoán Bản Việt (VCSC) nhận định thị trường kỳ vọng các thay đổi gần đây trong nhân lực của CTD sẽ cần thêm thời gian để đem lại sự phục hồi trong lợi nhuận.

Đáng chú ý, VCSC bày tỏ lo ngại cho rằng tình hình cạnh tranh hiện tại sẽ là thách thức cho CTD trong việc gia tăng backlog. Sau khi công bố giá trị hợp đồng ký mới đạt 5.000 tỷ đồng, CTD đã không công bố con số này trong quý 2 và quý 3/2020. Có thể dịch COVID-19 và quá trình tái cơ cấu nội bộ đang diễn ra sẽ tạo thêm áp lực cho giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2020, dẫn đến khả năng trì hoãn hoặc hủy các hợp động đã được tính trong lượng backlog hiện tại của CTD.

Trong ngắn hạn, VCSC không đánh giá cao khả năng của CTD dưới trướng Kusto trong việc gia tăng lượng backlog đạt mức đã ghi nhận trong giai đoạn 2015-2018, thời điểm mà Công ty ghi nhận giá trị hợp đồng ký mới trung bình đạt 27.000 tỷ đồng/năm.

Do đó, VCSC điều chỉnh giảm dự phóng giá trị hợp đồng kỳ mới 2020 còn 10.000 tỷ đồng, tương ứng với mức giảm 22% và dẫn đến mức điều chỉnh giảm 10% trong doanh thu 2020 đạt 15.200 tỷ đồng (-36% YoY).

Mặt khác, VCSC cũng nhấn mạnh việc Chi phí Bán hàng, Hành chính & Quản lý (SG&A) tăng mạnh trong năm 2020 là bất thường, trong khi biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định. Biên lợi nhuận gộp của CTD đạt 6,1% trong quý 3/2020, tương ứng với con số quý 2/2020 trong khi cải thiện từ mức 2019 là 4,4% phần nào được dẫn dắt bởi quá trình tái cơ cấu hoạt động của CTD bao gồm giảm chi phí hành chính, giảm hao hụt tại các công trình xây dựng và gia tăng năng suất lao động.

Tuy nhiên, tỷ lệ chi phí SG&A trên doanh thu vẫn tăng 3,7% trong quý 3/2020 so với 2,4% trong 6 tháng 2020 và tăng 1,9% trong năm 2019. Mức tăng này chủ yếu đến từ mức tăng 11% trong chi phí nhân công quý 3/2020, được chúng tôi cho rằng là do quá trình tái cơ cấu vừa qua của ban lãnh đạo. Do đó, VCSC kỳ vọng biên LN gộp sẽ duy trì xung quanh mức 5,8% trong năm 2020/2021 trong khi chi phí SG&A sẽ chuẩn hóa trong năm 2021 từ mức cơ sở cao của năm 2020.