Mỗi tuần một doanh nghiệp: Giảm gánh nặng nợ vay giúp NT2 bứt tốc từ 2021?
Trong báo cáo phân tích về NT2 của CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2, CTCK VNDirect nhấn mạnh triển vọng tươi sáng trong tương lai do được hưởng lợi từ nhu cầu điện năng,…
VNDirect phát hành báo cáo NT2 lầu đầu với khuyến nghị khả quan dựa theo phương pháp DCF và EV/EBITDA dự phóng cho năm 2021.
Khuyến nghị khả quan với NT2 do: 1) kỳ vọng hưởng lợi từ tình trạng thiếu điện nghiêm trọng tại khu vực miền Nam, đặc biệt từ năm 2021 trở đi, 2) áp lực lãi vay giảm mạnh khi trả hết nợ vay vào năm 2021, và 3) tỷ suất cổ tức cao.
VNDirect sử dụng phương pháp định giá DCF 5 năm để tính toán giá trị nội tại của NT2 là 31.040 đồng/cp với chỉ số WACC là 14,4% và tốc độ tăng trưởng cuối kỳ là 0%.
Sử dụng chỉ số EV/EBITDA trung bình của các doanh nghiệp quốc tế và cùng khu vực là 5,5 lần để tính toán EV/EVITDA cuối năm 2021 đạt 29.141 đồng/cp. Sau khi kết hợp kết quả từ cả hai phương pháp, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 30.100 đồng/cp.
Mức trả cổ tức sẽ tăng từ năm 2021 trở đi
Trong năm 2011, NT2 đã phát sinh khoản nợ 14.400 tỷ đồng nhằm tài trợ cho việc xây dựng nhà máy chủ yếu là dài hạn bằng USD và EUR. Khoản nợ dài hạn đến hạn thanh toán trong 12 tháng tới sẽ được chuyển thành nợ ngắn hạn.
Kể từ năm 2015, NT2 đã tập trung dành ra khoảng 1.200 tỷ đồng mỗi năm để trả khoản nợ ngoại tệ trên, và tính đến ngày 30/6/2020 số dư nợ đã giảm xuống còn lại 1.306 tỷ đồng.
Theo tiến độ thanh toán, NT2 sẽ tất toán khoản nợ nay vào 2021 và giảm áp lực về chi phí lãi vay (trung bình khoảng 184 tỷ đồng mỗi năm). Ngoài ra phía doanh nghiệp cũng chưa có nhu cầu đầu tư mới trong 2 – 3 năm tới.
Video đang HOT
Đồng thời, các khoản nợ thấp hơn sẽ làm giảm rủi ro từ biến động tỷ giá, do đó VNDirect ước tính rằng với mức nợ hiện tại, NT2 sẽ chỉ chịu mức lỗ là 8 tỷ đồng cho mỗi 1% tỷ giá USD/EUR tăng so với VND.
Trong giai đoạn 2014-2019, nhờ dòng tiền mạnh nên công ty luôn duy trì được tỷ lệ chi trả cổ tức cao, trung bình là 102% tương đương với 900 tỷ đồng/năm.
Do công ty không có dự án đầu tư lớn nào trong quá trình trong giai đoạn tới, VNDirect kỳ vọng NT2 sẽ tăng cường trả cổ tức bằng tiền mặt từ năm 2021 trở đi: 1) công ty đã tất toán hết khoản nợ dài hạn, và 2) nhờ dòng tiền ổn định từ hoạt động kinh doanh là 1.000-1.200 tỷ mỗi năm.
Dự báo mức cổ tức năm 2020-21 của NT2 sẽ là 2.000-2.5000 đồng/cp và tăng lên 3.200 đồng/cp từ năm 2022 trở đi, mức chi trả này sẽ cao hơn mức trung bình 2.700 đồng/cp trong giai đoạn 2015-19.
Trong số các doanh nghiệp sản xuất điện, NT2 nằm trong top các công ty có mức chi trả cổ tức cao trong năm 2015-2019. Tỷ suất cổ tức trong năm 2020- 2021 được dự kiến nằm trong khoảng 8,4%-10,9%, cao hơn lãi suất gửi tiết kiệm kỳ hạn 12T trung bình hiện này là 6,2% và lãi suất trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ vào T7/2020 là 8,1%.
Ngoài ra, cổ đông lớn nhất của NT2 là POW (nắm giữ 59,4% cổ phần) đang chuẩn bị nguồn vốn lớn trong giai đoạn 2021-2022 chủ yếu cho các dự án Nhơn Trạch 3 và 4. Do đó, VNDirect kỳ vọng NT2 sẽ có động lực để duy trì chính sách chi trả cổ tức đều và cao để hỗ trợ dòng tiền của POW trong những năm tới.
NT2 hưởng lợi từ sự thiếu hụt điện ở miền Nam
Mức tiêu thụ điện của Việt Nam đã tăng nhanh cùng với quá trình công nghiệp hóa và hội nhập của Việt Nam vào nền kinh tế toàn cầu. Trong 10 năm qua, tiêu thụ điện đã tăng gần 2,8 lần, từ 75TWh năm 2009 lên 209TWh vào năm 2019. Điều này dẫn đến tốc độ tăng trưởng lũy kế hàng năm là 11,1%, gần gấp đôi mức tăng trưởng GDP của cả nước.
Dựa trên giả định tăng trưởng GDP 7,0%/năm trong giai đoạn 2016-25, Viện Năng lượng Việt Nam dự báo tiêu thụ điện sẽ tăng 9,0%/năm trong giai đoạn 2019-21 và 8,6%/năm trong giai đoạn 2021-25. Điều này chưa kể đến ảnh hưởng của đại dịch Covid-19 đối với nhu cầu điện trong năm 2020 có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng nhu cầu trong năm 2020 xuống 2,2% (theo EVN).
Tuy nhiên, VNDirect cho rằng tác động của Covid-19 đối với mức điện tiêu thụ chỉ là ngắn hạn và tăng trưởng nhu cầu có thể trở lại 8 – 10%/năm từ năm 2021 do nền kinh tế phục hồi nhờ nới lỏng chính sách tiền tệ, nền kinh tế vĩ mô vững chắc và nhu cầu xuất khẩu phục hồi.
Miền Nam là khu vực tiêu thụ điện lớn nhất ở Việt Nam, chiếm 46-48% tổng nhu cầu điện của cả nước trong giai đoạn 2015-2019. Mặc dù tăng trưởng kép của nguồn cung điện hàng năm là 11,7% trong giai đoạn 2015-2020, các nhà máy điện miền Nam không thể đáp ứng mức tăng trưởng 9,0%/năm của sản lượng điện tiêu thụ điện khu vực. Do đó hàng năm đã có khoảng 16 tỷ kWh điện truyền tải từ miền Bắc và miền Trung vào miền Nam qua đường dây 500kv.
Dự báo tình trạng thiếu điện ở khu vực miền Nam sẽ đạt đỉnh điểm trong năm 2023 khi chịu tác động kép của việc 3.150MW từ những dự án mới tại miền Nam giai đoạn 2019-2021 bị trì hoãn từ 1 đến 2 năm và công suất điện dự phòng ở miền Bắc và miền Trung giảm (dẫn đến khối lượng truyển tải qua lưới điện quốc gia giảm).
Triển vọng tươi sáng từ 2021 do giảm nhẹ chi phí lãi vay cùng nhu cầu điện gia tăng
Trong năm 2021-2022, VNDirect ước tính tăng trưởng kép LNST của NT2 là 3,1%, nhờ: 1) hiệu suất hoạt động cao (77%) trong năm 2021-2022 do tình hình thiếu điện ở khu vực miền Nam trở nên nghiêm trọng hơn so với năm 2021, và 2) chi phí lãi vay giảm 70% do dự kiến NT2 sẽ trả hết nợ trong nửa đầu năm 2021.
Trong năm 2022-2025, kỳ vọng tăng trưởng kép LNST của NT2 giảm 3,7%, do: 1) đại tu năm 2023 sau 100.000 EOH (Số giờ vận hành tương đương), và 2) thuế suất tăng từ 5% năm 2023 lên 10% trong năm 2024 vì chính sách ưu đãi thuế sẽ hết hiệu lực trong 2024 (10%) và 2026 (20%).
Chi phí khí đầu vào chiếm phần lớn giá vốn hàng bán của NT2, trung bình khoảng 74-80% trong năm 2015-2019. Giá khí đầu vào được tính theo công thức: giá khí cộng với giá cước vận chuyển, trong đó giá khí được tính bằng 46% MFOC (giá dầu nhiên liệu trung bình hàng tháng tại thị trường Singapore, theo tạp chí Platt’s) nhưng không thấp hơn giá khí tại miệng giếng.
VNDirect kỳ vọng giá khí đầu vào có thể giảm 13% so với cùng kỳ trong năm 2020 do giá dầu giảm 30,4%. Tuy nhiên sang năm 2021, giá khí đầu vào được dự đoán sẽ tăng 12,2% do: 1) giá dầu thô dự kiến sẽ khôi phục trong năm 2021 (tăng 22,2%),
và 2) khí giá cao của dự án Sao Vàng – Đại Nguyệt, tỷ trọng chiếm khoảng 16% tổng nguồn cung khí cho NT2 (với giá miệng giếng là 6,99 USD/mmbtu, cao gấp đôi so với giá khí tại các mỏ khí hiện tại).
Doanh nghiệp nghe ngóng, "đóng băng" chờ hết dịch
Quý I vừa qua chứng kiến sự gia tăng mạnh về số doanh nghiệp tạm ngừng kinh doanh trong ngắn hạn nhưng giảm về số doanh nghiệp giải thể, chờ giải thể.
Báo cáo của Bộ Kế hoạch và Đầu tư cho thấy, những diễn biến phức tạp của dịch bệnh Covid-19 đã ảnh hưởng lớn đến sự phát triển của cộng đồng doanh nghiệp. Thể hiện ở mức gia tăng thấp của số doanh nghiệp thành lập mới, việc giảm sút về số vốn bổ sung hoặc cam kết đưa vào kinh doanh, quy mô doanh nghiệp và sự gia tăng mạnh mẽ của số doanh nghiệp ngừng hoạt động trong ngắn hạn.
Nhiều doanh nghiệp lao đao trong đại dịch Covid-19. (Ảnh minh họa)
Với những diễn biến ngày càng phức tạp của dịch bệnh Covid-19 gây ra cùng với tác động cộng hưởng từ những yếu tố khác, số lượng doanh nghiệp thành lập mới trong Quý I/2020 có xu hướng chững lại, tỷ lệ gia tăng thấp hơn nhiều so với cùng kỳ các năm trước.
Tính chung quý I, cả nước có 29.700 doanh nghiệp đăng ký thành lập mới với tổng số vốn đăng ký là 351.400 tỷ đồng , tăng 4,4% về số doanh nghiệp, giảm 6,4% về vốn đăng ký so với cùng kỳ năm trước. Tính cả số vốn đăng ký tăng thêm của các doanh nghiệp là 552.419 tỷ đồng (giảm 23,5%), tổng số vốn đăng ký bổ sung vào nền kinh tế trong quý I đạt khoảng 903.788 tỷ đồng, giảm 17,7%.
Tổng lượng vốn đăng ký tăng thêm của các doanh nghiệp đang hoạt động giảm mạnh so với cùng kỳ năm trước cho thấy tâm lý của các nhà đầu tư và chủ doanh nghiệp đã bị ảnh hưởng lớn bởi tình hình phức tạp của dịch bệnh Covid-19, doanh nghiệp đang e ngại trong việc đầu tư thêm vốn vào hoạt động sản xuất kinh doanh.
Tổng số lao động đăng ký của các doanh nghiệp thành lập mới trong Quý I năm 2020 là 243.711 lao động, giảm 23,3%. Số doanh nghiệp quay trở lại hoạt động là 14.800 doanh nghiệp, giảm 1,6%, trong khi tỷ lệ này của cùng kỳ năm 2019 tăng đến 78,1%.
Đây là điều đáng lo ngại bởi theo ghi nhận hàng năm thì khoảng thời gian quý I thường là lúc các doanh nghiệp lên kế hoạch kinh doanh cho một năm tài chính mới, do đó, tỷ lệ doanh nghiệp quay trở lại hoạt động thời gian này sẽ nhiều nhất. Tuy nhiên, do dịch bệnh vẫn chưa được kiểm soát nên doanh nghiệp vẫn đang chần chừ, nghe ngóng thông tin để có phương án tối ưu nhất.
Tình hình doanh nghiệp rút khỏi thị trường thể hiện rõ xu hướng của doanh nghiệp hiện nay, đó là tâm lý nghe ngóng, chờ đợi, "đóng băng" hoặc đưa doanh nghiệp vào tình trạng "ngủ đông" để xem xét tình hình tiến triển của dịch bệnh, rồi quyết định tiếp tục kinh doanh hay đóng cửa doanh nghiệp, chưa đóng cửa doanh nghiệp hoàn toàn ở thời điểm này. Điều này thể hiện ở sự gia tăng mạnh về số doanh nghiệp tạm ngừng kinh doanh trong ngắn hạn và giảm về số doanh nghiệp giải thể, chờ giải thể.
Trong quý I, có gần 34.900 doanh nghiệp rút lui khỏi thị trường (tăng 2,0% so với cùng kỳ năm trước), bao gồm: 18.600 doanh nghiệp, tăng 26% so với cùng kỳ năm trước ; 12.200 doanh nghiệp ngừng hoạt động chờ làm thủ tục giải thể, giảm 20,6%, 4.100 doanh nghiệp hoàn tất thủ tục giải thể, (giảm 0,02%)./.
Trần Ngọc
Sự kiện chứng khoán đáng chú ý ngày 8/4 Thông tin lịch sự kiện chứng khoán đáng chú ý ngày 8/4 về các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán. * DHG: Ngày 11/5 là ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức đợt 1 năm 2019 của CTCP Dược Hậu Giang (DHG - HOSE), ngày đăng ký cuối cùng là 12/5. Theo đó, cổ tức sẽ được trả bằng tiền...